4月美(měi)国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(ln的公式大全，ln4-ln2等于多少yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不(bù)确(què)定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前(qián)职(zhí)位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场才(cái)能更接(jiē)近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注ln的公式大全，ln4-ln2等于多少季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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