金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于(yú)地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(hu哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ò)股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨(zh哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音ǎng)的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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