私(sī)募基金(jīn)运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中(zhōng)基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年(nián)末(mò)，中(zhōng)基协已(yǐ)登记私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券(quàn)投资基金行业实践，坚持规(guī)范发(fā)展(zhǎn)和问题(tí)导向(xiàng)，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征求(qiú)意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会(huì)认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构(gòu)、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或者金融机(jī)构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资(zī)除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通道(dào)服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者(zhě)利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券投资基金在交易(yì)系统安(ān)全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提(tí)出(chū)规范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)的，应当持续建(jiàn)立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投(tóu)资者资(zī)金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其(qí)他私募(mù)基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范(fàn)围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监(jiān)管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货(huò)日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标(biāo)准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目(mù)前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协(xié)表(biǎo)示(shì)，《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的(de)整(zhěng)改给予(yǔ)充分过(guò)渡(dù)期安排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的(de)投资者(zhě)要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变(biàn)更(gèng)的(de)，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基(jī)金(jīn)中无固定存续期限的私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内(毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗nèi)，修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同，约定(dìng)明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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