4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响(xiǎng)较(ji民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ào)大(dà)的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持续下(xià)行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在(zài)手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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