来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的(de)复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普5会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点0、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库(kù)存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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