来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落龙有几个爪 龙有两个根吗(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位数(shù)水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会(huì)通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的(de)拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零(líng)售销量(liàng)增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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